水火电业绩双升，推升板块盈利。2012年全年和2013年一季度，电力板块营业收入分别同比快速增长10.6%和4.0%。火电板块获益于电价下调、煤价上升等因素，利润总额分别快速增长124.1%和173.8%；水电板块获益于来水较好和利率上调，利润总额分别快速增长33.8%和285.6%，联合推展电力板块整体利润总额快速增长89.4%和173.8%。

电网板块规模较小，盈利波动较小，利润总额分别下降28.1%和快速增长54.2%。　　总体电量不欠佳，发电增长速度分化。

全国用电市场需求低迷，造成电力板块总体电量不欠佳。发布电量数据的重点上市公司中，火电企业12年和13年第一季度平均值发电量增长速度仅有0.3%和1.4%，比全国同期发电量增长速度较低5.0和1.5个百分点；水电企业受来水影响，12年和13年一季度电量分别快速增长21.7和5.5%。　　盈利能力之后提高，期间费用率有所上升。

2012年和2013年一季度，电力板块毛利率分别为20.1%和22.4%，同比提高6.3和8.0个百分点，清净利率分别为8.3%和9.9%，提高3.7和6.6个百分点，盈利能力持续提升。财务费用率不受去年降息影响，逐步回升，13年一季度已降到8.5%，造就期间费用率上升至11.6%，未来财务费用率未来将会之后上升。　　业绩持续增长，静待估值提高。

未来用电市场需求转好，火电发电量也将追随回落，主要河流将逐步转入汛期，若来水长时间，水电电量将环比提高，推展水电企业盈利能力提高。煤炭市场需求正处于低位，且电厂存煤正处于较高水平，短期电煤总体市场需求将较强，煤价仍将正处于低位并有一定暴跌有可能，火电盈利将正处于较高水平。　　同时，电力企业资金成本上升，负债率也未来将会上升，财务费用开支将获得掌控，对盈利构成实质性受到影响，板块业绩将持续增长。

建议注目五类公司：（1）低估值，盈利提高，获益于估值提高的公司：如华能国际、国电电力、长江电力；（2）成长性引人注目、穿过周期的公司：如国投电力、川投能源、宝新能源；（3）业绩对煤价弹性大，获益于煤价暴跌的公司：如华电国际、漳泽电力；（4）经营模式领先，煤电港龙，获益特高压建设的公司：如漳泽电力、内蒙华电；（5）获益于水电定价机制改革：如长江电力、国投电力、川投能源。　　风险提醒：用电市场需求持续下滑，动力煤价大幅度声浪，河流来水不欠佳。

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